期权（财务条款）

在期货套利中使用期权时要避免两件事。首先，避免增加风险。出售期权而不是期货会增加投资者的风险。其次，避免支付大量的时间价值溢价，否则会被浪费掉，从而失去潜在的利润。

随着国内金融创新步伐不断加快，投资者迫切需要新的金融工具（期权）。期权市场在欧美已经成熟运营了数十年，投资组合的多样性极大地丰富了投资者的交易策略。

替换和复制位置函数

在投机性期货交易中，期权具有替代和复制期货头寸的功能，还具有化解价格极端波动风险的功能。

在期权替代功能中，买入看涨或卖出看跌可以替代多头期货头寸，而买入看跌和卖出看涨可以替代空头期货头寸。在期权跟单功能中，买入看涨卖出看跌可以复制多头期货头寸，而买入看跌和卖出看涨可以复制期货空头头寸。在遇到极端行情时，期货价格可能会有多重涨停，这对于持仓相反的投资者来说是一场噩梦，但期权可以帮助锁定风险。

选项替换功能受限制和先决条件的限制。仅以另类期货多头为例，如果投资者判断市场看涨，则买入看涨期权是最佳选择，而卖出看跌期权的缺点是上述利润将受到严格限制；如果市场出现小幅上涨，那么卖出看跌期权是更好的选择，买入看涨期权由于支付溢价，利润率较低。如果市场大幅下跌，买入看涨期权选择放弃行权，风险是有限的，而卖出看跌期权和期货多头的风险是无限的；如果市场小幅下跌，买入看涨期权，因为支付了溢价，因此盈亏平衡点最高，亏损相对最大，期货多头亏损位居第二，卖出看跌期权可能仍有微利溢价水平是考虑是否使用期权的另一个重要前提。当市场波动时，隐含波动率会非常高，这会使期权价格非常昂贵。此时，从期货炒作的角度来看，期权替代的优势相对较弱。

期权复制功能在股市中更有优势。理论上，以相同条款买入看涨期权和卖出看跌期权会产生与买入标的头寸相同的利润图。相反，以相同条款买入看跌期权和卖出看涨期权会产生与卖出标的头寸相同的利润图。期权的保证金优势非常明显。交易一手原油期货的保证金远高于使用原油期货期权复制头寸的保证金。期权在股票市场上更有利，可以在不遵循 Uptick 限制和借入股票的情况下做空。但是，由于期权跟单存在买入和卖出两种行为，当遇到流动性较差的品种时，买卖差价风险和双重手续费风险将变得突出。波动风险也是使用期权复制时需要考虑的重要风险。当波动性降低时，保费减少会降低期权复制的有效性。反之，当波动率增加时，溢价的增加会增强期权跟单功能的效果。

期权复制功能有助于化解期货涨跌停板风险。资深期货投资者对期货价格的涨跌停板并不陌生。例如，由于天气因素，农产品市场出现连续涨跌幅限制的案例很多。期货投资者在极端市场条件下持有相反的头寸是一件非常糟糕的事情，但合理使用期货期权策略可以帮助投资者锁定风险。熟悉期权规则的投资者应该知道，期货期权也有强制限价，但与期货不同的是，期货期权的报价序列非常广泛。即使期货期权本身有价格限制限制，也有不触及价格限制的价外期权。可以交易。使用期权复制功能可以模拟多头或空头期货，帮助投资者锁定风险。

这是一种非常有效的保险

在期货对冲中，期权是一种非常有效的保险。不同的执行价格相当于为投资者提供了不同程度的保险。保险范围越大，保险费用越高。例如，持有100美元价格7月原油期货多头头寸的投资者，考虑到未来的下行风险，可能会选择买入看跌期权进行保护。投资者可考虑买入 1 手 7 月 85 日看跌期权作为保护。如果想要更大的下行保护，可以买入1手7月90看跌期权，或者为了充分保护期货头寸，选择买入1手7月100看跌期权。当然，随着执行价格的上涨，投资者支付的溢价，即保护成本，也会迅速增加。相信知道期权报价的投资者基本上会认为这种保险没有优势，因为通常略显虚值的看跌期权费仍然非常昂贵。在成本方面，除非原油价格大幅上涨，否则潜在收益将被保费大幅稀释。

老练的投资者通常会考虑修改上述保险策略，以降低用于保险的看跌期权的成本：多头期货持有者购买虚值看跌期权作为保险，并卖出虚值看跌期权作为保险。支付看跌期权大部分或全部成本的货币看涨期权期货合约和期权合约的区别，这种策略称为领套利。通过使用这种策略，投资者放弃了一些潜在的上行收益，但也降低了购买看跌期权的成本。投资者判断后市看涨、看涨还是看涨，不同的仓位决定了上行获利空间的极限。

额外的潜在利润

在期货套利中，无论是在市场内部还是市场之间，期权都可以在风险很小的情况下提供额外的潜在利润。在期货套利中使用期权时，一是不能增加风险期货合约和期权合约的区别，二是不能支付过多的时间价值溢价，否则会被浪费。期货期权套利策略经常会遇到这样的情况，当一方头寸变得不值时，套利的性质开始消失，原来的头寸变成更接近直接交易的头寸。精明的投资者需要考虑的是如何做好善后工作。 .

日历套利是一种重要的期权套利策略，也可以作为期货套利的替代品，但两者有明显区别。期货市场中涉及套利的两个合约具有相同的标的（现货），而期权日历套利中涉及的两个期权合约的标的是两个不同的期货合约，例如，买入一个5月看涨期权，卖出一个具有相同执行价格的 3 月看涨期权。由于季节性因素，不同期货合约之间的价差波动较大。期权日历套利是同时交易的两种套利，一种与两种期权的相对定价差异有关，如波动率，另一种与时间的流逝有关。两个标的期货合约。在实践中，如果标的期货合约价差反转，日历套利投资者的损失可能会超过其初始债务。当然，在大多数情况下，由于期权在日历套利中的理论定价优势，期权日历套利的表现优于期货套利。

套利注意事项

在期货套利中使用期权时要避免两件事。首先，避免增加风险。出售期权而不是期货会增加投资者的风险。如果你卖出看涨期权而不是期货，卖出看跌期权而不是买入期货，当期货价格大幅上涨时，投资者的风险可能会急剧上升。如果期货价格大幅上涨，卖出看涨期权会赔钱；当期货价格高于卖出看跌期权的行使价时，卖出看跌期权也将停止获利。

第二，避免支付高额的时间价值溢价，否则会被浪费掉。如果投资者购买平价或价外看跌期权而不是卖出期货，他们套利的获利潜力将被时间减值侵蚀。替代期货套利的唯一理想期权策略是使用价内期权。如果投资者买入价内看涨期权而不是期货，并买入价内看跌期权而不是卖出期货，则通常有可能在市场内和市场间期货套利中创造优势头寸。然而，在实践中，不建议投资者只购买时间价值溢价很少或没有时间价值溢价的价内期权，因为这否定了使用价内期权可能带来的好处：如果标的期货价格波动涨跌，即使期货价差表现不佳，期权套利仍然可以盈利。

当投资者满足买入和只考虑价内期权这两个原则时，市场经历了高波动性。此时，期权套利的一方极有可能变得失去价值，套利的性质开始消失，原来的交易头寸变成更接近直接交易的头寸。对于投资者而言，此时需要考虑是继续持有套利头寸还是平仓。如果选择坚持，投资者必须正视过度买入或卖出头寸的潜在不利因素。假设仓位买入过多，如果期货价格下跌，看涨期权会迅速贬值，看跌期权不会因为太虚而受益太大，自然不能妥善保护看涨期权选项。在这种情况下，保守的做法是使用价内期权的标的期货对冲期权，而更激进的做法是使用另一方的标的期货对价内期权进行套期保值。 我们知道市场价格存在波动的可能性。如果两个标的期货的差价不扩大反而归零，那么期货套利投资者肯定会赔钱，而对于建立期货期权套利策略的投资者来说，因为单边仓位在中间被覆盖，结果是几乎可以肯定是有利可图的。

基于以上分析，交易者应该意识到期货期权相对于期货具有优势，但这种优势只有在合理使用期权组合时才能体现出来。在使用期权替代期货投机和套期保值时，隐含波动率、交易成本和市场判断都是需要考虑的重要因素。在替代期货套利的期权中，交易者必须遵循降低风险的两个原则。同时，投资组合的善后也十分必要。交易者应了解，期货期权是期货合约期权而非现货商品期权，当实际市场环境更适合建立期货头寸时，期权应起到支撑作用，增强投资组合。

应用与案例

目前中国没有期权市场。例如美国Comex白银期货和期权交易、国内白银市场和国际白银市场加白银期权市场更适合套利套期保值，起到保险作用。

2012年9月上旬，市场对美国推出QE3的预期持续升温。 9月6日，白银期货收于3美元2.67美元/盎司，白银期货期权行使价为33美元，看涨期权价格1.702美元/盎司，假设投资者看好未来白银的走势，他有两个投机方案：一，买入1手Comex 12月白银期货；另，买入1手Comex 12月白银期货期权（为简化计算，Comex的保证金比例按10%计算，多头期权不支付保证金，空头期权支付保证金同相应的期货金额）。美联储推出QE3后，贵金属价格大幅上涨。 10月1日，白银期货收盘价为$34.$95/oz，行使价为$33的看涨期权价格为2.$511/oz。两种方案下，投资者收益做多期货，(34.95-33)*5000/(33*5000*10%)=59%。如果投资者选择做多在期权仓，(2.51-1.70)*5000/(1.70*5000)=47.53%;如果投资人选择行使期权并立即平仓，(34.95-33-1.702)/1.702=14.57%（放弃行使）。

由此来看，虽然多头期权的收益率不如多头期货，但多头期权持有的资金量（1.702*5000)为仅远小于多头期货持有的保证金金额，约为期货保证金的一半，而且在持有期间，期权投资者不必担心保证金不足。QE3推出后，投资者认为白银价格上涨9月和10月将走出M头，目前价格接近颈线。在QE3、欧债危机和美国财政悬崖的背景下，白银价格具有一定的避险属性，不会大幅下跌，但短期内上涨动能不够，未来行情震荡的可能性较大，所以决定卖出跨式赚取溢价。

2012 年 10 月 25 日白银期货价格 32.08 美元/盎司，执行价格为 33 美元 白银看跌期权价格 1.409 美元/盎司，执行价格为 34 美元看涨期权价格 0.@ >283 美元/盎司。投资者卖出一份看涨期权和一份看跌期权。投资者采用的策略对应的盈亏平衡点分别为31.$32/oz和35.$58/oz，即投资者认为，到12月底，Comex的波动区间白银期货价格不会超过 31.$32/oz 至 35.$58/oz。截至 2012 年 11 月 26 日，两种期权的市场价格分别为看跌期权 1 美元/盎司和看涨期权 275 美元/盎司。投资者1个月空头跨式期权投资组合策略收益为(1.409+0.@>283-0.@>1-0.@>275)*5000=$6585。如果没有选择，虽然投资者可以判断，10月下旬至11月中下旬，白银处于大涨气氛中的小幅回调阶段，价格震荡，但仅靠期货交易，投资者会承受很大的心理压力和资金管理压力。而期权组合策略能及时将投资者的准确判断转化为收益。（Comex白银期货和期权交易就是这种情况。）

固定股

1、期权模型股票期权模型是世界上最经典、应用最广泛的股权激励模型之一。其内容的要点是：经股东大会同意，公司将预留的已发行和未上市普通股期权作为“一揽子”薪酬的一部分，按预定条件有条件授予或奖励。期权价格。对于公司的高级管理人员和技术骨干，股票期权持有人可以在规定期限内做出行权、兑现等选择。设计和实施股票期权模型，公司必须是上市公司，有合理合法的股票来源可以用来实施股票期权，并且需要一个股票价格能够基本反映股票内在价值的资本市场。 stock，以相对标准化和有序的方式向量运行。已在香港成功上市的联想集团和方正科技实施股票期权激励模式。

2、限制性股票模型 限制性股票是指上市公司按照预定条件授予激励对象一定数量的公司股份。出售限制性股票并从中受益。

3、股票增值权模型

4、虚拟库存模式

约会

任用三原则：

1、潜在未开发的人力资源；

2、工作过程中隐藏信息的程度；

3、具有或不具有特定人力资本积累的高级管理人员是指对公司的决策、经营和领导负有领导责任的人员，包括经理、副经理、财务负责人（或其他履行上述职责的人员）、董事会秘书及公司章程规定的其他人员。

三级理论：

1、核心层：中流砥柱（与企业共享命运与发展，具有牺牲精神）；

2、骨干层：宏华（机会主义者，他们是股权激励的重点）；

3、运营层：Greenleaf（工作就是工作）应该区别对待不同层级的人，而骨干层往往是我们股权激励计划实施的重点对象。

预定

股权激励计划的有效期自股东大会批准之日起计算，一般不超过10年。股权激励计划期满，上市公司不得再授予本计划下的股权。

1.在股权激励计划有效期内，每期授予的股票期权均设有行权期限和行权有效期，期权按照设定的分批行权时间表。

2. 在股权激励计划有效期内，每期授予的限制性股票的锁定期不得少于2年。锁定期届满时，激励对象可解锁（转让或出售）的股份数量，根据股权激励计划的完成情况和业绩目标确定。解锁期限不少于3年，解锁期间原则上采用统一的解锁方式。

定价

按照公平市场价格原则，上市公司股权的授予价格（行权价格）不得低于以下两者中的较高者：

1、股权激励计划草案摘要公告公司标的股票上一交易日收盘价；

2、股权激励计划草案摘要公告前30个交易日公司标的股票平均收盘价。

定量的

数量：

1、《国有控股上市公司实施股权激励的试行办法（境内）》（简称《试行办法》）第十五条：上市公司将通过所有有效的股权激励计划获得股权激励计划。公司累计股权不得超过公司总股本的1%，除非股东大会以特别决议通过。

2、《试行办法》在股权激励计划有效期内，高级管理人员个人股权激励的预期收益水平控制在其总薪酬水平（包括预期期权或股权）的30%以内收入）。高级管理人员薪酬总额按照国有资产监督管理机构或部门的原则和规定，按照上市公司绩效考核和薪酬管理办法确定。

总金额：

1、参照国际通行的期权定价模型或股票的公允市场价格，科学合理地计算股票期权的预期价值或限制性股票的预期收益。

2、根据上述方法预测的股权激励收益和股权授予价格（行权价格），确定授予高级管理人员的股权数量。

3、各激励对象的总薪酬水平和预期股权激励收入占总薪酬水平的比例，根据上市公司岗位分析、岗位评价和岗位职责的岗位先后顺序确定.